乔锋智能：从立加走向全系列布局，持续扩产打开成长上限

摘要： 本报告对乔锋智能（301603.SZ）进行首次覆盖，给予“买入-A”评级，目标价 135.25 元。公司作为国产数控机床龙头，已完成金属切削机床全系列布局，正处于规模效应释放与产品结构升级的加速成长期。

核心观点/结论：
公司通过深耕立式加工中心（立加）建立竞争壁垒，并依托单元化、模块化生产及核心零部件自研维持高盈利能力。随着液冷散热、人形机器人及新能源汽车等新兴需求的挖掘以及产能的持续扩张，公司成长空间有望进一步打开。

经营与财务要点：

1. 产品与技术：已实现金属切削机床全系列布局，涵盖立加、卧加、龙门及五轴加工中心。主轴、精密转台、动力刀塔等核心零部件实现自制，降低成本并提升性能。
2. 财务表现：2019-2025 年收入与利润复合增速均超过 30%。2026Q1 营收 7.3 亿元，归母净利润 1.1 亿元，分别同比增长 51.8% 和 42.0%。
3. 新兴机会：重点挖掘 AI 液冷散热（冷板及快接头 CNC 加工）、人形机器人结构件及新能源汽车零部件需求，推出针对性定制产品。

催化剂与风险：

1. 催化剂：可转债募集资金用于扩产项目的落地将提升交付能力；股权激励方案的实施强化内生动力；液冷等新兴产业订单的实质性兑现。
2. 风险：宏观经济波动导致资本开支下降；市场竞争加剧；产品研发或可转债募投项目进展不及预期。