中国互联网展望：AI 投资关键年与核心阵地防御

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📰 研报摘要

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摘要： 本报告认为 2026 年是中国互联网巨头的战略转折年，其核心特征是 AI To-C 投资（资本支出与运营支出）的升级、AI 超级入口的竞争以及对核心市场主导地位的防御。

行业主线：

  1. AI 战略转向：2026 年将进入 alpha 驱动年，重点在于 AI To-C 超级应用的竞争、AI 算力基础设施的投入以及基于 AI 的新叙事（AI 及全球化）。
  2. 竞争格局压力：字节跳动在 AI 应用（豆包）、电商 GMV 及本地生活领域的突破，迫使阿里巴巴、腾讯、美团等巨头必须在 AI 投入和核心阵地（电商、即时配送）防御上做出战略调整。
  3. 六大 AI 主题：包括 ROI 驱动的广告技术（AEO/GEO）、AI 智能体（Agent）功能、To-C AI 助手超级入口、下一代芯片获取能力、全球市场货币化以及 AI 推理需求的持续高增长。

关键变化与分歧：

  1. 流量入口迁移：AI 助手可能分流传统 App 流量，将用户行为从多应用切换转向单一 AI 入口，从而改变娱乐与消费的屏幕时间分配。
  2. 技术差距决定论：未来 12-18 个月中美顶尖 AI 模型的差距将主要取决于对下一代芯片（如 Nvidia Rubin 架构）的获取能力。

受益方向与风险：

  1. 受益方向：长期看好阿里巴巴（AI 全栈）和腾讯（AI 应用代理）；重点关注 PDD（Temu 增长及估值低洼）、万国数据/VNET（云与数据中心需求）、快手（AI 模型突破）及满帮（股东回报）。
  2. 核心风险：宏观消费趋势疲软、AI 运营成本增加拖累利润、地缘政治导致的芯片供应限制、监管环境变化（如反垄断调查）。