希迪智驾(3881.HK)首次覆盖：全栈能力驱动成长，商用车自动驾驶打开长期空间

摘要： 国泰海通证券首次覆盖希迪智驾，给予“增持”评级，目标价 32.53 港元。公司作为 AI 驱动的商用车自动驾驶及车联网解决方案提供商，依托全栈技术能力，在矿山、港口及 V2X 领域推进商业化放量。

核心观点/结论：
公司具备“算法+软件+硬件”全栈式能力，正处于商业化放量阶段。预计 2026-2028 年营业收入分别为 19.07/35.85/57.07 亿元，同比增速分别为 115%/88%/59%。基于 PS 估值法，给予 2026 年动态 PS 6.5 倍。

经营与财务要点：

1. 矿山自动驾驶：通过新一代无人矿卡解决方案及自研线控算法，推动无驾驶舱纯电无人矿卡落地，正加速推进规模化部署及全流程智能化贯通。
2. V2X 与感知业务：提供 OBU、RSU 及智慧交通方案，参与车路云一体化示范项目；同时提供轨道交通及商用车安全感知产品。
3. 海外布局：重点拓展澳洲、南美、英国等矿业资源丰富区域，推动产品认证与合规准入。
4. 财务预测：2025 年实现收入 8.85 亿元，同比增长 116%。预计 2027 年起实现归母净利润转正。

催化剂与风险：

1. 催化剂：矿山无人化与新能源重卡渗透率提升、海外市场商业化部署、港口物流项目批量交付。
2. 风险：项目落地进度不及预期、海外合规认证进展缓慢、行业竞争加剧导致盈利承压、技术迭代及安全运营风险。