📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过对 A 股上市公司 2025 年年报及 2026 年一季报的深度拆解，认为上市公司已摆脱此前收入下行、现金流紧绷的缩表困局，开启了生产经营的良性正循环。预计 2026 年全年 A 股非金融利润增速有望维持双位数正增长，构成股市运行的基本盘。
核心观点：
- 业绩超预期回升：26Q1 收入与利润增速均出现明确上行拐点，且科技风格（科创板、创业板）利润改善居前，盈利优势进一步扩大。
- 微观指标企稳：ROE 时隔四年首度抬升；企业杠杆率由去杠杆转向理性加杠杆；经营现金流明显改善，企业信心恢复。
- 产能周期重启：企业从审慎投资转向乐观，部分行业（如锂电、PCB）在经历长时间出清后迎来 CAPEX 企稳与在建工程改善。
论据支撑：
- 财务数据：26Q1 非金融累计归母净利润同比增速达 10.6%，环比增速为 2010 年以来最高。
- 结构分析：利润结构向科技成长方向倾斜，新兴制造业利润占比提升至 40%；海外收入占比及海外毛利率持续抬升，增强了业绩韧性。
- 行业线索：通过【合同负债】和【预付账款+存货】指标发现，TMT（AI 产业链）、新能源（锂电全产业链）及部分周期品（小金属、农化）订单与补库迹象明显。
局限性/风险：
- 宏观风险：地缘政治冲突超预期、全球流动性宽松节奏低于预期、国内稳增长政策力度不及预期。
- 财务压力：人民币汇率升值带来的汇兑损失可能对光学光电子、工程机械等行业产生压力。