壁仞科技（6082.HK）投资价值分析报告：港股 GPU 第一股，国产算力新标杆

摘要： 本报告对壁仞科技（6082.HK）进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司专注于 GPGPU 芯片研发及 BIRENSUPA 计算软件平台，旨在提供高性能智能计算整体解决方案。在国产算力需求高增及国产替代趋势下，公司有望通过产品迭代和客户拓展实现业绩快速增长。

核心观点/结论：

1. 国产算力新标杆：公司作为“港股 GPU 第一股”，产品 TPP 性能处于国产第一梯队，可对标英伟达 H 系列，预计 2026 年将成为国产芯片在推理侧的“好用”元年。
2. 技术壁垒深厚：拥有 GPGPU 架构、Chiplet 及先进封装技术，成功量产 BR166 芯片，并布局 OCS 和 CPO 等光通信技术以打造大规模集群互联能力。
3. 估值具有吸引力：预计 2027 年实现净利润扭亏，当前 PS 估值显著低于同行业可比公司，FCFF 法估值合理价格为 63.67 港币。

经营与财务要点：

1. 营收高速增长：2025 年营收达 10.35 亿元人民币，同比增长 207.2%，但由于处于商业化初期且研发投入较高，目前仍处于亏损状态。
2. 产品线迭代：BR106 为当前主力，BR166 已量产，下一代 BR20X 将进一步推动销售增长。
3. 客户结构：目前以电信运营商、国家算力场为主，未来重点拓展互联网云服务商等多元化客户。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：BR166 和 BR20X 高性能芯片放量；2026-2027 年国产先进制程产能爬升导致供应链改善；互联网大客户商业化突破。
2. 核心风险：算力需求下行；供应链中断或延期；行业竞争加剧；技术迭代不及预期；次新股股价波动风险。