📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议对 2026 年一季度公用事业板块的业绩进行了全面总结，重点分析了火电、水电、核电及新能源四大子行业的运行情况、盈利逻辑及未来投资机会。
行业主线：
- 火电业绩超预期：主要得益于电价降幅低于预期以及长协煤价降幅明显（同比下降约 70 元/吨），度电盈利在利用小时数下滑背景下仍保持稳定。
- 水电稳健增长：受益于来水情况良好、电价韧性强以及融资成本下降带来的财务费用压降，整体业绩增速较高。
- 核电触底回升：一季度受电价下行影响业绩下滑，但预计一季度为增速低点，2027 年综合定价有望回升。
- 新能源压力较大：受市场化电价下行和气风光波动双重影响，业绩下滑幅度为板块最高，且从亏损面和资本开支看，尚未进入周期反转阶段。
关键变化与分歧：
- 煤价认知偏差：实际长协煤价的降幅高于公开的市场煤价数据，火电企业的真实成本下降更多。
- 来水不确定性：厄尔尼诺现象对西南来水的短期压制与长期利好存在统计学上的分歧，需持续跟踪。
- 新能源见底时点：市场关注利润是否见底，但分析认为资本开支仍维持高位，反转信号尚不明显。
受益方向与风险：
- 受益方向：短期投资价值最高的是火电股，预期现货电价触底回升；水电与核电凭借资产质量和股息率，适合长期配置。
- 核心风险：现货电价回升不及预期、来水波动风险、新能源盈利修复时间长于预期。