📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议对公用事业板块（火电、水电、绿电、核电、燃气）的 2025 年年报及 2026 年一季度业绩进行了全面总结。整体来看，火电与水电业绩表现超预期，而绿电与核电则面临较大压力。
行业主线：
- 火电进入业绩兑现期：尽管电价端有下行压力，但通过市场化交易能力提升（抢发高电价时段）及容量电价的支撑，火电板块利润表现出强稳定性，分红能力提升，具备公共事业化属性。
- 水电基本面向上：受益于来水情况改善（尤其是 2026 年 5-8 月预期向好）及财务费用持续下降，水电板块利润增长显著。
- 绿电与核电承压：绿电受度电收入下滑影响，ROE 持续走低；核电则因市场化交易电量占比提升导致度电收入下降，业绩出现下滑。
关键变化与分歧：
- 盈利逻辑切换：火电的盈利不再单纯依赖煤价下行，市场化交易带来的度电收入提升成为新的核心关注点。
- 估值与持仓：公用事业和煤炭板块目前处于低配、低估状态，在业绩空窗期可能触发能源安全等主题行情。
受益方向与风险：
- 受益方向：看好具备红利属性的火电、水文改善的水电以及量价双升的煤炭。
- 核心风险：煤价中枢异常波动、核电电价政策不确定性、绿电基本面右侧改善时间迟于预期。