📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深入分析中国互联网AI模型行业的现状，重点解读中美模型差距、竞争护城河、Token增长可持续性、国产芯片转型以及消费级AI智能体五大投资者关键争议点，并更新了阿里巴巴、稀宇科技等重点标的评级。
行业主线：
- 模型能力迭代：中国基础模型与美国顶尖模型的差距正在缩小，尤其在定价、速度和智能体任务完成度上具备竞争力，未来重点将转向复杂编程和多模态领域。
- 算力与成本：中国算力紧缺驱动厂商走“效率路径”，通过优化架构降低芯片/内存依赖。预计2026-2028年国产芯片替代进程将加速。
- 需求驱动：AI Token需求持续大幅增长，推动云服务商（Hyperscalers）资本支出上行，云定价能力有望改善。
关键变化与分歧：
- 竞争焦点转移：模型竞争从参数规模转向差异化能力（如编程、多模态），独立厂商凭借组织效率在特定领域具有优势。
- 流量入口之争：OS级智能体（如豆包）与App内智能体（如微信）的竞争可能引发范式转移，威胁传统超级App的流量入口。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备规模效应的头部云服务商（如阿里云）以及拥有全模态布局、成本效益高的独立模型厂商（如稀宇科技）。
- 核心风险：全球基础模型竞争加剧导致性能不及预期；商业化路径和盈利可见度较低；地缘政治导致芯片供应进一步受限。