华能国际：量价承压不改煤电韧性，提质增效与资本开支蓄力长远

摘要： 本报告点评华能国际 2026 年一季度业绩。尽管量价双降导致营收与净利润同比下滑，但煤电板块度电利润逆势提升，有效对冲了新能源板块的盈利压力。

核心观点/结论：
维持“强烈推荐”评级。预计公司通过实施“提质增效重回报”行动方案及持续向新能源领域倾斜资本开支，能够在压力环境下维持长期竞争力。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2026 年 Q1 实现营业收入 567.83 亿元（同比-5.89%），归母净利润 44.84 亿元（同比-9.83%）。
2. 板块分化：煤电板块表现稳健，税前利润同比增长 9.01%，度电税前利润由 0.048 元升至 0.056 元；风电和光伏税前利润分别同比下降 19.70% 和 58.67%。
3. 财务优化：Q1 归还永续债约 131 亿元，永续债余额同比降幅超 16%，资本结构持续优化。

催化剂与风险：
核心风险包括用电量下滑、上网电价下调、风电光伏消纳难度提升以及煤炭价格大幅上涨。