📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对电力行业（含火电、水电、核电、新能源）2025年全年及2026年一季度经营情况进行了深度分析。整体呈现出成本端红利消退、电价下行压力持续以及各电源品类盈利分化显著的特征。
行业主线：
- 火电：2025年受益于煤价中枢大幅下移实现“减收增利”，但2026年Q1煤价“淡季不淡”逆势上行，导致成本红利快速收窄，盈利进入小幅盘整阶段。
- 水电：受益于来水偏丰及低边际成本，在2026年Q1实现量利双升，盈利能力与稳定性在各类电源中表现最突出。
- 核电与新能源：共同面临电价下行导致的“量增利减”困境。新能源电价持续探底，而核电在部分省份率先迎来机制电价破冰，盈利底部预期逐步明朗。
关键变化与分歧：
- 电价机制变化：全行业面临市场化电价下行压力，但政策端出现突破，如辽宁等地建立核电可持续发展价格结算机制，新能源则依托136号文搭建电价下限框架。
- 成本红利反转：火电成本端从2025年的单边下行转为2026年一季度的逆势攀升，成本与收入的剪刀差迅速收窄。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注全国化机组布局且盈利稳健的火电企业、高分红且具备规模优势的水电龙头，以及受益于机制电价托底的核电公司。
- 核心风险：下游电力需求不及预期、电价大幅下跌、来水波动较大以及核电机组核准节奏不及预期。