大唐发电：成本端改善驱动利润攀升，特高压外送项目打开成长空间

摘要： 本报告对大唐发电 2026 年一季报进行点评，认为公司在燃料成本改善和费用管控的驱动下，利润实现显著增长，且特高压外送项目的推进为长期成长提供了新动能。

核心观点/结论：
维持“强烈推荐”评级。预计 2026-2028 年归母净利润为 69.86/77.95/86.73 亿元，对应 PE 分别为 11.02/9.88/8.88 倍。

经营与财务要点：

1. 业绩增长：2026 年 Q1 实现归母净利润 28.93 亿元，同比增长 29.26%。虽然上网电价同比下降约 4.8% 导致营收微增（+0.22%），但燃机和水电电量增长支撑了整体电量。
2. 成本优化：动力煤均价小幅下跌及公司燃料成本的明显下降，带动营业成本同比减少约 3.25%；财务费用减少约 1.01 亿元，进一步释放利润空间。
3. 战略布局：发布“提质增效重回报”方案，并拟投资约 581 亿元开发“蒙电入苏”±800 千伏特高压直流项目，将电源版图延伸至跨省外送通道。

催化剂与风险：

1. 催化剂：特高压外送及新能源大基地项目的稳步推进，分红比例的持续提升。
2. 风险：下游电力需求不及预期、煤价大幅上涨、上网电价下调及项目投运节奏慢于预期。