啤酒 2025 年报及 2026 一季报总结：需求韧性仍在，期待旺季恢复向好

摘要： 本报告对啤酒行业 2025 年报及 2026 年一季报进行总结分析，认为啤酒板块在 2026Q1 延续了韧性增长，得益于成本下降和毛销差改善，利润表现好于收入，整体期待 2026 年旺季恢复向好。

行业主线：

1. 量价表现分化，成本红利释放：2026Q1 销量出现分化，燕啤、珠啤表现更优；同时吨成本持续下降，带动行业毛利率整体抬升。
2. 需求韧性支撑：中等收入人群消费力具备韧性，尤其是中部和华东核心省区餐饮表现较好；中高档大单品（如青岛白啤、燕京U8等）销量增速领先。
3. 成本节奏可控：预计 2026 年全年成本可控，玻瓶成本低位下探与铝罐成本上涨形成对冲，大麦价格处于低位。

关键变化与分歧：

1. 消费β修复路径：餐饮恢复在低线城市及中部/华东地区更佳，而北上广等高线地区表现相对保守。
2. 业绩走势预判：预计啤酒板块报表将呈现先抑后扬走势，Q1 受高基数影响偏弱，Q2、Q3 随低基数、餐饮恢复及旺季催化有望好转。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐具有大单品势能的企业，如燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒，关注珠江啤酒、重庆啤酒。
2. 核心风险：宏观经济不及预期、食品安全问题、中高档啤酒竞争加剧。