📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点分析了 2026 年贵金属（黄金、白银）市场的核心驱动逻辑，探讨了关税政策、地缘政治、美联储货币政策以及全球去美元化趋势对价格的影响。
行业主线：
- 驱动逻辑多元化：贵金属价格受关税风险调整、避险情绪加剧、美联储宽松预期及长期去美元化价值重估四大因素驱动。
- 黄金地位稳固：黄金作为实物货币资产，受益于全球央行资产负债表结构调整（增加实物资产占比）及避险需求，长期配置价值凸显。
- 白银波动性较高：白银受库存结构性失衡影响显著，虽有实物缺口，但流动性受 ETF 锁定影响，市场表现更具波动性。
关键变化与分歧：
- 关税风险后延：关键矿产关税决议由 2025 年 1 月推迟至 2026 年 7 月，政策风险虽然后延但并未消失。
- 库存结构性失衡：白银曾出现向美国集中导致伦敦、上海库存低位的现象，随后出现回补，但可流通库存依然紧张。
- 流动性预期：市场分歧在于美联储降息节奏，但共识是长期全球宽松预期延续，且美元相对其他经济体更宽松。
受益方向与风险：
- 受益方向：实物货币资产配置、央行黄金储备增加、基础流动性补充（如 TGA 账户释放）。
- 核心风险：地缘政治风险低于预期、美联储政策超预期收紧、关键矿产关税落地引发的供应链重构。