保健品行业 2025 年年报及 2026 年一季报总结：逻辑明朗，结构性高成长

摘要： 本报告对我国营养保健品（VDS）行业 2025 年年报及 2026 年一季报进行总结，指出行业处于线上转型期，整体呈现结构性高成长态势，建议关注适配渠道转型、迎合新圈层及发力新品类的优质龙头。

行业主线：

1. 市场空间广阔：2010-2024 年我国 VDS 市场规模 CAGR 为 8.93%，人均零售额远低于美、日、韩等国，渗透空间巨大。
2. 渠道与客群升级：抖音、小红书等线上平台替代传统线下场景，客群年轻化、下沉化，产品由大类传统保健向精准营养、细分复配升级。

关键变化与分歧：

1. 个股表现分化：部分企业受汇兑、短期费用投入及资产减值扰动，但部分龙头（如 H&H 国际控股）Q1 经营数据超预期。
2. 盈利逻辑重构：传统审美及估值视角不再适配，重点转向新渠道把握能力及新品孵化能力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：品牌端关注具备新消费基因的龙头（H&H 国际控股、民生健康、若羽臣、汤臣倍健）；代工端关注整合顺利、国际化在途的企业（百合股份、仙乐健康）；原料端关注需求韧性强的龙头（安琪酵母、金达威、技源集团）。
2. 核心风险：消费修复不及预期、竞争格局恶化、食品安全风险、成本端上涨风险。