九丰能源：清洁能源一体化布局，特气业务开辟新增长极

摘要： 东吴证券维持对九丰能源的“买入”评级。公司通过构建“海气+陆气”双资源池实现清洁能源一体化布局，并在高壁垒的航空航天特种气体领域积极拓展，形成了“一主两翼”的业务格局，整体盈利韧性强且具备新成长点。

核心观点/结论：
公司清洁能源主业穿越周期，通过资源优化和顺价能力维持稳健经营。同时，特种气体业务深度绑定航天头部单位，布局高壁垒资源，预计将成为未来的重要增长极。维持“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 业务协同：清洁能源（LNG、LPG）为核心主业，提供强成本竞争力；能源服务实现强链补链；特种气体聚焦商业航天特燃特气及同位素产品，打造高门槛优势。
2. 财务表现：2025年归母净利润14.8亿元。2026年一季度特种气体业务高增，自有氦气产能释放带动销量同比增超60%，毛利实现跨越式增长。
3. 上游布局：参与投资建设新疆庆华二期工程，构建“权益气+长约气+现货气”多元化资源池，预计2028年投产将带来明显业绩增量。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新疆煤制气项目投产进度；商业航天特气市占率提升及同位素产品项目落地。
2. 风险：项目进度不及预期、天然气需求波动、国际气价波动。