中工国际：海外稳增长，核心装备制造贡献显著

摘要： 本文点评了中工国际 2025 年年度报告及 2026 年一季度业绩。尽管公司整体营收和净利润有所下滑，但核心装备制造业务贡献度显著提升，海外市场竞争优势持续巩固，经营活动现金流在 2025 年实现转正。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司在国际工程领域具备核心竞争力，尤其是装备制造业务增长明显，海外新签合同额稳步增长，整体呈现出稳增长态势。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营业收入 115.68 亿元（-5.25%），归属净利润 3.14 亿元（-13.03%）；2026Q1 营业收入 23.37 亿元（+7.08%），归属净利润 0.78 亿元（-40.45%）。
2. 业务结构：国际工程营收占比 62%，虽有所下滑，但关键核心装备研发与制造营收同比增长 15.67%。
3. 财务质量：2025 年经营活动现金流净流入 8.12 亿元，收现比提升至 98.91%，资产负债率微降至 51.87%。
4. 新签情况：2025 年合计新签 35.32 亿美元（+4.19%），其中工程投资与运营新签增长显著，海外市场优势巩固。

催化剂与风险：

1. 催化剂：伊拉克九区油气中央处理设施等核心订单的稳步推进。
2. 风险：区域基建投资力度低于预期；政策执行力度低于预期。