松发股份：从民营造船新秀迈向全球单体船厂龙头

摘要： 本报告对松发股份进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司于2025年通过重大资产重组剥离陶瓷主业并引入恒力重工造船资产，成功转型为我国领先的船舶制造企业，构建了“发动机自主生产+船舶制造”的全产业链一体化竞争优势。

核心观点/结论：
公司充分发挥民营机制优势，在产能爬坡、制造交付和资本开支效率方面表现卓越，致力于打造全球单体船厂龙头。受益于全球船舶更新替换周期及绿色船舶共识驱动，以及公司高附加值船型订单占比的提升，预计公司将迎来业绩的高速增长期。

经营与财务要点：

1. 核心竞争力：具备极高的扩产与交付效率，拥有大规模船位资源，且在VLCC、大型集装箱船等高端船舶制造领域具备领先能力。
2. 一体化布局：突破核心动力技术壁垒，实现船用发动机自主生产，2025年新建发动机总装二期车间投用，年产能达180台，且订单已排至2029年。
3. 财务表现：2025年营收达216.39亿元，同比大幅增长，实现扭亏为盈；2026-2027年预计归母净利润将分别达到71.62亿元和130.10亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：后续三期、四期产能陆续投产；油轮、干散货船新签订单持续高增；船价迎来向上拐点。
2. 风险：船舶行业需求波动；新接订单价格弹性不及预期；主要原材料价格波动；盈利预测假设不成立。