2026年全球“耗材型”资本开支周期主题交流纪要

摘要： 本次会议探讨了2008年以来首次出现的全球大企业“耗材型”资本开支周期，重点分析了AI投资、国防开支及公共投资如何驱动大宗商品需求，并讨论了电力基础设施、有色金属及化工建材等行业的具体机会。

行业主线：

1. 资本开支模式转变：当前进入一个高耗材密度的投资周期，AI投资正从软件/信息领域向数据中心和电力基础设施扩展，对大宗商品的需求量（而非增速）将产生实质性定价影响。
2. 需求共振驱动：全球国防开支刚性上升、美国财政扩张及公共投资增加，与AI相关基础设施建设形成需求共振。
3. 中国地产去地产化尾声：中国地产相关的耗材量下降已接近低点，对全球商品需求的压制作用减弱，二级导数趋向正值。

关键变化与分歧：

1. AI投资逻辑升级：AI投资不仅绝对数额大，且耗材密度更高，且对价格敏感度低，将支撑铜、铝等资源品价格。
2. 电力系统瓶颈：数据中心对电网的依赖程度高（四个九要求），导致主网设备（如高压变压器）出现产能瓶颈，量价提升逻辑明确。
3. 资源品配置价值：在法币信用下降和通胀中枢抬升背景下，供给受限的资源品（铜、锂、稀土等）配置价值中长期抬升。

受益方向与风险：

1. 受益方向：电网主设备（特别是变压器龙头）、战略性矿产（铜、锂、钨、稀土）、化工行业困境反转品种、高端电子布及洁净室设备。
2. 核心风险：资本开支回报率下降导致企业杠杆率过高、订单兑现进度低于预期、地缘政治导致供应链波动。