嘉友国际：蒙煤贸易高景气延续，Q1业绩弹性释放

摘要： 本报告点评嘉友国际 2026 年一季度业绩，公司实现归母净利润 3.3 亿元，同比增长 25.3%。增长主因在于国内焦煤价格改善带动蒙煤利差走阔，以及非洲中非跨境通道卡萨赞比亚项目正式开启收费贡献利润增量。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司已由显著扩张期步入战略深耕期，非洲多条陆运走廊稳步推进。在供应链环境下，核心枢纽资产的战略稀缺性凸显，随着新项目建设转运营，盈利弹性有望加速释放，估值中枢有望系统性抬升。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2026Q1 营业收入 19.3 亿元（同比下降 15.8%），归母净利润 3.3 亿元（同比增长 25.3%），期间费用率同比下降 44.7%。
2. 蒙煤贸易：一季度甘其毛都口岸通车量同比增长约 46.2%，受益于焦煤价格维持高位，蒙煤利差走阔，增厚供应链贸易利润。
3. 非洲资产：卡萨项目及赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉公路已正式投入运营并启动收费，有效提升利润；同时在赞比亚莫坎博、坦桑尼亚通杜马等项目有序布局。

催化剂与风险：

1. 催化剂：非洲陆运多通道网络构建及新项目由建设转运营的进度。
2. 核心风险：蒙煤需求不及预期、非洲陆港项目产能爬坡不及预期、地缘政治波动风险。