📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对钢铁行业 2025 年报及 2026 年一季报进行了全面综述。分析显示，2025 年钢企受益于焦煤供给宽松及价格下移实现盈利改善，但 2026 年一季度受美伊冲突影响，煤炭价格上涨导致成本端承压，盈利水平回落至盈亏平衡线附近。报告同时探讨了节能降碳政策对行业的长期影响，并提出了关注底部低成本扩张钢企的投资逻辑。
行业主线：
- 盈利波动由原料主导：钢企盈利核心在于购销价差。2025 年原料下跌带动成本回落，但 2026 年一季度焦煤强势崛起，侵蚀行业毛利。
- 政策驱动结构转型：节能降碳政策正向精细化演进，行业通过“减量提质”战略，利用短流程工艺或产能压减实现高质量发展。
关键变化与分歧：
- 盈利冲高回落：钢企盈利在 2025Q3 达到阶段性高点，随后在 2026Q1 同比大幅下降，呈现筑底反复态势。
- 降碳路径分化：高炉富氢碳循环成本较高，短流程工艺依赖废钢资源，氢基竖炉成熟度较低，短期内减产仍是主手段。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注具备极强成本管控能力并在底部实现低成本规模扩张的钢企（如方大特钢），以及成本优势明显或受益于涨价预期的优质钢企。
- 核心风险：地产相关需求修复不及预期、供给增长过快导致供需失衡、原材料供应扰动以及产能出清进度不及预期。