北方国际-风险集中出清，期待后续利润修复

摘要： 本报告点评北方国际 2026Q1 业绩表现，认为公司当前处于风险集中出清阶段，随着外部环境改善和项目推进，期待后续利润修复。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。尽管 2026Q1 营收与净利润同比出现较大幅度下滑，但公司综合毛利率有所提升，且资产负债率压力减弱，整体基本面具备修复基础。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2026Q1 实现营收 23.52 亿元（同比-35.56%），归母净利润 1.10 亿元（同比-37.54%）。营收下滑主因是工程建设与服务业务收入减少。综合毛利率 17.18%，同比提升 4.15pct，但受美元、欧元贬值导致汇兑损失影响，财务费用率有所上升。
2. 资产与现金流：收现比回升至 102.30%，资产负债率下降至 53.47%，财务压力有所缓解。
3. 业务驱动：蒙古矿山一体化项目子公司利润提升明显；焦煤价格触底回升及中东区域重建主题有望带来订单预期。2025 年全年签约 10.10 亿美元，涵盖金矿、地铁、源网荷储等多个海外项目。

催化剂与风险：

1. 催化剂：焦煤价格中枢上移、中东局势变动带来的潜在订单超额、海外投资项目的持续建设投产。
2. 风险：海外项目进展不及预期、焦煤价格波动导致贸易板块盈利承压。