1月数说资产-宏观经济展望与市场配置讨论纪要

摘要： 本次会议由中金公司分析师主持，对 2025 年经济运行情况、2026 年政策展望以及权益、债券、大宗商品等资产的配置建议进行了全面讨论。核心观点认为当前经济呈现供给强于需求的局面，外需优于内需，未来政策将聚焦扩内需与结构性调整。

核心观点：

1. 宏观经济与政策：2025 年 GDP 增长 4.5% 但物价低迷，供需失衡明显。预计 2026 年政策将采取“供需发力、增减并行”策略，重点在于扩内需、支持科技创新及优化资源配置。
2. 权益市场：看好一季度春季行情，资金面与产业创新（如 AI、商业航天）提供支撑，中期看好 A 股股息回报优势。
3. 债券市场：目前基本面利好但资金利率中枢较高，预计随汇率升值和货币政策放松，资金利率下行将驱动十年国债等长端利率向下突破。

论据支撑：

1. 金融与地产数据：12 月信贷呈现对公强、居民弱的分化；房地产投资跌幅扩大，但二手房挂牌量环比下降，处于控增量去库存阶段。
2. 消费与商品分析：消费增速环比放缓，推荐关注轻工零售美妆的国货崛起与龙头布局；原油上半年合理区间预计在 60-70 美元/桶。
3. 汇率逻辑：人民币汇率有小个位数升值空间，但贸易顺差创新高并不意味着人民币被严重低估。

局限性/风险：
内需及消费恢复节奏低于预期、房地产市场量价回稳缓慢、监管层对非理性炒作的抑制可能导致市场短期进入消化期。