12月社零数据更新电话会纪要

摘要： 本次电话会由东吴证券商社分析师杨静主讲，更新 12 月社会消费品零售总额（社零）数据。整体数据表现平淡，同比增速 0.9%，较 11 月（1.3%）有所下调。

核心数据变化：

1. 总量与渠道：社零总额同比增长 0.9%。其中商品零售端增速 0.7%，餐饮收入增速 2.2%。线上消费增速推算约为 0.8%，处于近年较低水平。
2. 品类分化：化妆品（8.8%）和金银珠宝（5.9%）实现中高单位数正增长；家电（-18.7%）和家具（-2.2%）出现下滑；汽车类在 Q4 持续负增长，对整体社零产生压力。

边际解读/市场影响：

1. 消费特征：呈现明显的“小可选”强、“大件”弱的特征。以化妆品、珠宝为代表的“口红经济”以及服务类消费（如餐饮）表现出较强韧性。
2. 政策因素：家电和家具类目的下滑被认为与国补（政府补贴）额度收紧或退坡有关。
3. 剔除波动项：剔除汽车和石油后的限额以上商品零售额正增长 1.4%，但仍受家电负增长影响，较 10 月前有所走弱。

后续关注与风险：

1. 关注方向：建议关注服务类消费、小额可选消费以及品牌出海方向。
2. 相关标的：提及关注处于低位的名创优品、自由科技，以及百货端的重估与调改机会。