中国半导体生产设备（SPE）行业分析及中微公司与北方华创投资研究

摘要： 高盛（Goldman Sachs）维持对中国半导体生产设备（SPE）行业的积极展望，认为在国内半导体产能建设的驱动下，行业增长强劲且可持续。报告重点分析了中微公司（AMEC）和北方华创（NAURA）的投资价值，并更新了全球晶圆厂设备（WFE）模型。

核心观点/结论：

1. 行业前景积极：受益于中国半导体资本开支的持续增长，特别是 AI 设备、AI 数据中心及存储需求的驱动，预计 2027-2028 年资本开支增长将强于 2026 年。
2. 标的评级：重申对中微公司（AMEC）和北方华创（NAURA）的“买入”评级。分析显示即使在熊市情景下，两家公司仍有 5%-11% 的上涨空间，而在牛市情景下，上涨空间可达 46%-53%。
3. 核心驱动力：国内厂商的市场份额（供应比）将因供应链安全和成本考虑而进一步提升。

经营与财务要点：

1. 北方华创 (NAURA)：作为领先的 SPE 平台供应商，产品线覆盖热处理、沉积、刻蚀、清洗和离子注入。凭借领先的市场地位和综合产品能力，能够有效受益于成熟节点的产能扩张。
2. 中微公司 (AMEC)：核心产品为刻蚀设备和 MOCVD 设备。正向全面产品线扩张，重点发展先进节点的 CCP 刻蚀和高深宽比工艺，并计划收购 CMP 供应商杭州西子。因其在存储客户方面的高曝光度，预计增速将超过行业平均水平。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 相关应用对存储和逻辑芯片需求的增长、国内先进产能扩充、国产设备渗透率进一步提升。
2. 风险：美国出口限制进一步扩大（特别是针对成熟节点）、主要晶圆厂资本开支低于预期、消费电子需求疲软导致产能扩张放缓。