立讯精密深度解析：下一个 AI 服务器赢家

摘要： 本报告对立讯精密进行深度解析，认为其在 AI 服务器组件领域具有显著增长潜力，将其定义为“下一个 AI 服务器赢家”，将目标价上调至 86 元，评级为“跑赢大市”。

核心观点/结论：
立讯精密正通过积极的多元化战略降低对苹果公司的依赖。公司在通讯（AI 服务器）、汽车电子（收购 Leoni）和消费电子（收购 Wingtech ODM）三大板块同步发力。预计 2025-2028 年，公司营收和 EPS 的复合年增长率（CAGR）分别为 14% 和 26%，ROE 将维持在 20% 以上。

经营与财务要点：

1. 通讯业务：受益于 1.6T 光模块和铜连接（DAC/AEC）的放量，预计该板块 2028 年将贡献集团中位 20% 的净利润。公司在 AI 服务器背板铜连接和 1.6T 光模块方面进展迅速。
2. 汽车业务：通过收购 Leoni 增强了在全球汽车线束和连接器市场的竞争力，预计到 2028 年，汽车业务将贡献约 10% 的营收和 5% 的净利润。
3. 消费电子：非苹果相关收入预计到 2028 年将达到 1260 亿元，占比提升至 40%。同时，iPhone 组装业务（丽展）的份额预计在 2028 年达到 39%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：WWDC 开发者大会、线缆模组与光模块的量产进展、OpenAI 消费级设备的发布。
2. 风险：iPhone 18 换机周期低于预期、AI 服务器关键产品份额增长缓慢、新产品量产带来的利润率压力、内存价格上涨的影响。