📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告总结了 2025 年垃圾焚烧发电行业的整体经营情况，指出行业已走出业绩底部，盈利能力与现金流显著改善，未来增长核心在于并购整合与海外扩张。
行业主线：
- 业绩触底回升：2025 年行业收入降幅收窄，归母净利润实现高个位数增长，建造收入对整体收入的拖累逐渐消退。
- 财务状况优化：受益于资本开支下降和降息周期，行业自由现金流大幅增长，分红意愿和派息率显著提升，公用事业属性凸显。
关键变化与分歧：
- 运营效率提升：产能利用率、吨垃圾上网电量及供热量持续改善，直接助推毛利率提升。
- 增长动力切换：国内市场趋于饱和，行业增长逻辑由规模扩张转向通过并购整合及海外项目拓展寻求业绩破局。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备规模化并购能力及出海拓展能力的行业龙头企业。
- 核心风险：垃圾处置量下降、电价补贴政策变动、应收账款回收拖欠、海外项目落地不确定性及地缘政治风险。