债券聚焦｜资金面和通胀是焦点（2026年5月）

摘要： 本报告分析了2026年5月债券市场的核心逻辑，认为在流动性宽松驱动下债市整体走牛，但需重点警惕资金利率向政策利率回归的风险，以及原油价格上行可能带来的通胀压力，导致国债收益率曲线在名义增长回升环境下呈现“易陡难平”的特征。

核心观点：
市场流动性维持宽松，债市整体利率下行。但短期内需关注资金利率边际抬升的压力，以及通胀预期回升对长端债券估值吸引力的削弱，收益率曲线有重新走陡的风险。

论据支撑：

1. 流动性与供给：4月债市呈现牛平形态，长端下行幅度大于短端。政府债券发行节奏适中，供给压力可控，预计央行短期内将维持宽松基调以对冲外部扰动。
2. 宏观基本面：一季度GDP增速5%略超预期，PMI保持在扩张区间，经济景气度总体平稳。
3. 配置动力：银行负债端稳定扩张，人民币存款增速高于去年同期，在信贷需求仍待释放的背景下，银行具有持续配置债券的动力。

局限性/风险：
主要风险包括货币政策或财政政策超预期、央行公开市场操作投放超预期，以及信用违约事件频发。