纺织制造｜关税扰动边际收敛，成本压力有望传导：2025年报盘点

摘要： 本报告对纺织制造行业 2025 年年报及 2026 年业绩指引进行盘点，分析了关税、汇率、需求和成本四大因素对行业的影响，认为尽管 2026 年出口板块压力较大，但龙头企业经营韧性凸显，板块有望在 2H26-1H27 进入配置窗口。

行业主线：

1. 盈利承压与韧性：2025 年受美国关税政策变动影响，行业毛利率普遍承压，但龙头企业收入保持稳健，管理优化提升了效率。
2. 估值进入价值区间：部分代工厂对应 2026 年保守利润估值已至 10x PE 或更低，且具备良好现金流与高分红率。

关键变化与分歧：

1. 关税影响边际收敛：全球统一临时关税税率下调，且前期被裁定违法征收的关税有望在 2026 年下半年返还，利空因素逐渐出尽。
2. 成本传导路径：棉价上涨符合预期且传导顺畅；油价超预期上涨的压力短期可通过安全库存抵消，后续将向品牌端传导。
3. 订单预期：二季度起有望借世界杯催化进入出货旺季，但下半年受中东局势等不确定性影响仍需观察。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注关税负面影响有望修复、业绩弹性充足的制造龙头，以及受益于棉毛价格上行且成本传导顺畅的面料龙头。
2. 核心风险：国际贸易政策变化、消费景气度下行、原材料价格传导不及预期、汇率大幅波动等。