申万固收周度聚焦：方向大于空间，把握轮动机会

摘要： 本报告为申万宏源固收研究团队的周度聚焦，重点分析了2026年5月债市的投资机会。报告认为当前债市仍处于“看资金与负债”的框架内，整体方向性机会大于空间，建议投资者把握轮动机会，采取哑铃型组合策略。

核心观点：

1. 债市展望：预计5月10年国债收益率在1.7%-1.8%区间运行，呈现阶段性博弈特征。
2. 配置建议：建议构建“流动性好的长期/超长期利率债 + 3-5年高流动性信用债”的哑铃型组合。
3. 性价比排序：超长期国债 > 长久期国债、政金债 > 二永债、普信债 > 存单。

论据支撑：

1. 信用与转债：5月信用债供需格局有利，但短端下行空间有限；转债市场部分标的ST利空已落地，市场情绪有望改善。
2. 地方债与REITs：30Y地方债利差走阔后性价比有所修复；产权类REITs处于调整期，商业不动产REITs申报规模显著增加。
3. 宏观经济：工业生产延续下行，但电影票房等消费领域出现季节性回暖。

局限性/风险：
债市波动高度依赖流动性和负债端，若出现实际性资金紧缩或理财大规模赎回，市场可能产生剧烈波动。