北交所 2025 年年报暨 2026 年一季报总结：科技高景气，静待周期+制造景气扩散

摘要： 本报告对北交所 2025 年年报及 2026 年一季报进行总结分析。整体呈现“增收不增利”状态，26Q1 单季营收增速回升至 +12.7%，但扣非净利润增速为 -8.2%，盈利能力仍处负增长区间且弱于双创板块。

核心观点：

1. 分化格局明显：科技板块延续高景气，尤其是 AI 产业链业绩兑现度较高；而周期和制造板块处于静待景气向中小企业扩散的阶段。
2. 投资逻辑转向：建议优选“景气成长 alpha”，通过“绝对景气高增”、“盈利预测上修”和“合同负债及预收账款”三个维度量化筛选个股。
3. 重点关注方向：AI 链（光模块、液冷服务器）、新能源（锂电材料及设备）、以及部分业绩反转的医药生物个股。

论据支撑：

1. 总量数据：北证 26Q1 营收环比回升 9.1pct，但受金属/原油成本冲击、汇兑损失及转固压力影响，净利率受压。
2. 行业表现：通信、计算机、医药生物等北证内部行业绝对景气度较高；锂电细分行业全 A 营收增速 +46.8%，扣非净利增速 +101.0%，兼具 beta 和 alpha。
3. 指标验证：通过合同负债规模（如同力股份、鸿仕达）和 Wind 一致预测上修情况（如蘅东光、吉林碳谷）验证需求前瞻性和盈利弹性。

局限性/风险：

1. 宏观经济复苏弱于预期导致业绩不及预期。
2. 国际贸易环境变动影响出口型企业。
3. 北交所短期涨幅过大带来的估值回调风险。