4月经济：油价冲击的“验证”时刻

摘要： 本文分析 2026 年 4 月油价飙升对宏观经济的传导影响，认为油价冲击在供给侧（尤其是石化链）显现较快，而需求侧在出口韧性、消费回归及投资改善的支撑下可部分对冲下行压力，整体经济增速预计在 4.8% 左右。

核心数据变化：

1. 供给与盈利：4 月制造业 PMI 维持在 50.3% 附近，但石化链景气度明显走弱，综合石化链开工率加速下行。
2. 物价指标：预计 4 月 PPI 同比上行至 2.1% 附近，CPI 同比上行至 1.2% 左右。
3. 经济热力：申万经济热力指数 4 月以来回落 1 个百分点至 0.4%，提示经济增速或在 4.8% 左右。

边际解读/市场影响：

1. 供给侧冲击提前：油价飙升导致石化链中下游面临刚性成本压力，库存呈现被动加速去化，盈利回落时点可能提前至 4 月。
2. 需求侧韧性对冲：外需受益于 AI 革命与美欧补库，预计总出口回升至 10.5% 左右；社零增速随春节透支效应消退有望回归常态（约 2%）；固定资产投资受超长期特别国债及“两重”建设项目驱动，累计同比或上行至 1.8%。

后续关注与风险：

1. 关注点：重点跟踪石化链生产景气度、申万经济热力指数的边际变化及政策落地节奏。
2. 核心风险：油价超预期变化、外部地缘政治形势恶化、政策落地速度不及预期。