景气投资的简单题与复杂题——2026年一季报个股与行业组合

摘要： 本报告探讨了“景气投资”的系统性方法论，将投资过程分为简单题（第一、三阶段）与复杂题（第二阶段），通过复盘 A 股历史景气赛道，提出了判定景气拐点的量化标准，并基于 2026 年一季报数据构建了量化个股组合与行业组合。

核心观点：

1. 景气投资分阶段论：第一阶段为增速加速/ROE上行，盈利估值双击；第二阶段为增速回落但未触及拐点，股价高位震荡，属于博弈加重的“复杂题”；第三阶段为景气出现拐点，进入盈利估值双杀。
2. 当前赛道判断：人工智能赛道由于强产业趋势，第一阶段尚未明确结束；贵金属赛道则可能已进入第二阶段。
3. 拐点判定标准：归母净利润增速降至 30% 以下，或增速降幅超过 50%（高增速标的容忍度可升至 60%），是第二阶段结束的显著信号。

论据支撑：

1. 历史复盘：通过分析移动互联网、供给侧改革、核心资产、国产替代、新能源、CXO 等赛道，发现景气上行期平均 2.5 年，且缺乏产业趋势支撑的赛道往往缺乏第二阶段。
2. 组合构建：基于 ROE 趋势、营收/净利润增速及资产质量等量化参数，构建了“景气成长”（侧重增速与加速度）、“细分龙头”（侧重高 ROE 稳定性）和“中性股息”（侧重长期分红能力）三个个股组合。
3. 行业筛选：通过盈利能力、趋势及估值分位筛选，选出能源金属、黄金、电池、稀有金属、速冻食品、休闲食品、非乳饮料、调味品、品牌服饰、化肥 10 个行业组合。

局限性/风险：

1. 宏观风险：地缘政治冲突、全球通胀压力及美联储降息节奏低于预期可能影响流动性。
2. 国内风险：稳增长政策力度不及预期导致经济复苏乏力。
3. 模型风险：量化模型基于历史数据，可能存在有效性和适用性不足的问题。