📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文分析了近期债券市场的流动性环境及央行调控逻辑，探讨了长债利率在通胀预期影响下的走势，认为利率在低位波动后可能衔接渐进式回升。
核心观点：
- 调控逻辑升级：当前资金环境虽接近 2024 年上半年，但央行通过构建利率走廊和调整 OMO 招标方式，强化了对资金市场的直接控制，未来无需重回“喊话”干预模式。
- 利率回归合理估值：受地缘政治推高油价、反内卷政策支撑有色价格及低基数效应影响，通胀预期上行将增强长债利率对“胀”的定价。
- 走势判断：利率短期内或在低位震荡，随后将呈现由宏观数据驱动的渐进式回升。
论据支撑：
- 央行手段演变：回顾 2024 年调控路径，经历了“预期引导 $\rightarrow$ 实操干预 + 监管收紧 $\rightarrow$ 宏观政策间接传导”的过程。
- 资金面分析：资金利率与政策利率利差已回至 2024 年上半年水平，但利率走廊的建立使得资金利率更能体现政策意志。
- 通胀变量：美伊冲突导致的油价粘性、核心 CPI 传导验证是影响长债定价的关键。
局限性/风险：
核心风险在于货币政策走势、资金利率走势以及国债利率走势均可能超出预期。