5月流动性展望：央行“削峰填谷”或引导资金利率向上回归政策中枢

摘要： 本报告对2026年5月银行间流动性进行展望，认为在政府债供给压力边际提升及央行“削峰填谷”操作的影响下，资金利率中枢有望温和回升并向政策利率中枢靠拢，整体维持均衡宽松格局。

核心观点：

1. 利率中枢向上回归：4月资金面呈现自发式宽松，DR001利率已逼近1.2%的临时隔夜正回购操作利率，进一步下行空间有限。
2. 央行精准纠偏：央行意在通过“削峰填谷”引导市场利率运行在临时正逆回购操作区间内，避免流动性泛滥和资金空转，强化政策利率的引导作用。

论据支撑：

1. 政府债供给压力增加：预计5月政府债净融资规模约1.4万亿元（其中国债净融资约8000亿元，地方债净融资约6300亿元），将带来一定的流动性缺口。
2. 财政收支冲击：预计5月广义财政收支差额约为-6000亿元，财政因素整体将对流动性形成一定冲击。
3. 操作信号明确：近期央行开展地量逆回购及回笼中期流动性的操作，体现了在维持支持立场的同时进行精准纠偏的意图。

局限性/风险：
短期内降准降息概率相对不高，但后续货币政策仍将根据国内外经济形势变化灵活应对。