不可忽视的“美元便利”周期 | 漫长的周期系列（三）

摘要： 本文分析了“美元便利收益”这一衡量现货美元使用价值的指标，探讨其与全球风险偏好、银行资产负债表及资产定价的关系，指出当前市场正处于从“持有美元”转向“寻找收益”的周期性阶段。

核心观点：
美元便利收益反映的是跨境美元流动性的可得性溢价。该指标的下降意味着拿到美元的难度降低，市场风险偏好增强，资金倾向于从持有美元现货转向配置非美风险资产（如新兴市场股票和信用资产）。

论据支撑：

1. 相关性分析：历史数据显示美元便利收益的周期成分与 VIX 指数正相关，与标普 500 涨幅负相关，是风险再定价的敏感指标。
2. 结构性演变：2016 年后，美国大型银行资本充足率提升，资产负债表重新可用，增强了美元中介能力，导致便利收益结构性下降。
3. 近期周期走势：2022 年以来，美国银行净息差修复且新兴市场 PMI 等基本面改善，驱动便利收益进一步周期性回落，资金回流非美资产。

局限性/风险：
美元便利收益并非单边下降。若地缘政治风险升级、金融机构资产负债表再次承压或全球增长预期恶化，市场主线可能迅速从“寻找收益”切回“持有美元”，导致风险资产承压。