方向大于空间，把握轮动机会——2026年5月债市展望

摘要： 本报告对 2026 年 5 月债券市场进行展望，认为当前债市仍处于“看资金与负债做债”的逻辑框架内。在流动性维持宽松且基本面温和修复但分化明显的背景下，债市整体支撑力度较强，但行情演绎较快，将呈现明显的轮动特征。

核心观点：

1. 资金面维持宽松：超额流动性充足，且央行态度维持“适度宽松”，旨在纠偏极度宽松预期而非趋势性收紧。
2. 资产性价比排序：超长期国债 > 长久期国债、政金债 > 二永债、普信债 > 存单。
3. 投资策略：建议采用“哑铃型”组合策略，即持有流动性好的长期、超长期利率债 + 3-5 年高流动性信用债。
4. 收益率预测：预计 10 年国债收益率将在 1.7%-1.8% 区间运行，以阶段性博弈机会为主。

论据支撑：

1. 流动性冗余：前期中长期流动性投放形成存量，叠加信贷需求偏弱、政府债供给节奏阶段性偏缓及现金回笼，支撑资金利率低位运行。
2. 基本面 K 型分化：新经济动能强但内需消费较弱，居民部门景气度低，支撑债市做多情绪。
3. 机构行为：大行融出变化领先于基金久期调整，目前尚未形成系统性抛压，非银负债端仍有支撑。

局限性/风险：
宏观调控力度、金融监管力度或市场风险偏好超预期，以及海外环境（如地缘冲突、油价波动）变化超预期。