南方航空 (600029) 2025年年报点评：货运高贡献叠加成本优化，扭亏为盈

摘要： 本报告对南方航空2025年年度报告进行点评。公司实现营业收入1823亿元，归母净利润8.6亿元，实现扭亏为盈，业绩符合预期。

核心观点/结论：
维持“增持”评级。虽然短期盈利能力受油价上升影响，但行业供需向好趋势不改，公司凭借行业第一的机队和收入规模，在票价提升时利润改善将更明显，建议关注底部机会。

经营与财务要点：

1. 收入端：客货收入双升。客运方面量增抵消收益下降；货运贡献明显，其中南航物流净利润35.8亿元提供核心利润支撑。
2. 成本端：座公里营业成本同比下降4%，主要得益于航油出厂价下降、用油效率提升以及人民币兑美元升值带来的汇兑净收益。
3. 运力端：积极拓展国际航网，2025年引进78架飞机，机队规模达972架，并计划在2026-2028年持续增加机队规模。

催化剂与风险：

1. 催化剂：免签红利持续释放带动国际线需求增量，客座率维持高位且票价有望提升。
2. 风险：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险。