海外资管机构低配程度继续收窄策略分析

摘要： 本报告基于 26Q1 美国 13F 报告分析海外前二十大资管机构对中资股的调仓动向。整体显示外资对中资股的低配程度自 25 年 9 月以来延续修复，虽然 26Q1 仓位绝对值小幅回落，但配置重心已明显从早期的科技与可选消费主线向红利、防御及顺周期方向进行再平衡。

核心观点：

1. 低配程度持续修复：海外头部基金对中资股的低配程度由 25Q4 的 -1.7% 改善至 -1.5%，仓位中枢呈震荡回升态势。
2. 行业配置再平衡：A 股和港股均呈现向红利、防御及顺周期方向切换。公用事业、金融、材料板块获得边际增配，其中公用事业超配读数升至 2018 年以来历史最高分位；而信息技术及可选消费仓位回落。
3. 个股持仓特征：互联网科技（腾讯、阿里等）和大金融（友邦、建行等）仍是核心底仓，但资源红利个股（如紫金矿业、中国石油）排名边际抬升。

论据支撑：

• 数据维度：通过 13F 报告测算，26Q1 海外头部基金持有中资股 3369.7 亿美元。
• 细分表现：A 股公用事业和日常消费、港股公用事业、房地产和材料板块的超低配提升幅度居前。
• 增减仓个股：外资 Q1 重点增配紫金矿业、携程、宁德时代等。

局限性/风险：

1. 13F 数据测算可能存在偏差。
2. 前二十大资管机构样本的代表性可能出现偏差。