中金5月数说资产电话会议纪要

摘要： 本次会议由中金公司多位分析师就4月经济数据及各资产类别投资观点展开讨论。核心观点认为当前经济呈现明显的“内外需分化”，尽管内需疲弱，但外需（尤其是AI相关出口）强劲且上市公司盈利改善趋势有望延续，支撑A股维持“慢牛”环境。

核心观点：

1. 宏观与策略：4月数据分化，内需（社零、投资）偏弱，外需超预期。A股一季报盈利超出预期，主要得益于AI产业趋势及出口改善。
2. 配置主线：推荐“景气成长”（AI相关通信、半导体、电子、储能）、“新兴产业”（创新药）以及“周期改善”（化工、能源、金属、电网设备、工程机械）。
3. 分板块观点：
   • 金融：居民持续缩表，存款搬家至股市，流动性充裕。
   • 大宗：原油压力可控，有色金属在AIGC相关铜箔/铝箔领域有亮点。
   • 地产：销售端边际向好（尤其是二手房），但投资端指标持续偏弱，建议逢低布局。
   • 建材：关注AI相关特种玻璃纤维等新材料及央国企龙头。
   • 零售美妆：关注618大促催化下的国货品牌机会及潮玩赛道的高景气度。
   • 固收：基本面偏弱利好债市，建议维持相对偏长的久期配置。

论据支撑：

1. 4月社零增速环比回落，但剔除汽车后仍有正增长；全A非金融公司一季度净利润增速达12%。
2. 资本开支周期在部分行业已走出收缩阶段，非金融公司资本开支增速回升至4%。
3. 二手房挂牌量上涨放缓，京沪房价出现企稳迹象。

局限性/风险：

1. 内需恢复节奏低于预期，地产投资端承压。
2. 原材料价格上涨可能压制消费建材等行业的毛利率。
3. 海外通胀预期上升及美债收益率反弹带来的外部压力。