📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深度拆解了恒生科技指数在 2025 年 10 月至 2026 年 5 月期间大幅跑输全球科技指数的原因，分析了其定价权、资金流向及估值状态，并探讨了未来反弹的触发条件。
核心观点：
恒生科技指数当前处于历史性估值洼地，具备较高的安全边际。短期反弹需等待美元回落至合理区间；中期需关注 AI 业务收入的兑现（预计 2026-2027 年）；长期则需实现从“互联网估值”向“科技成长估值”的体系切换。
论据支撑：
- 定价权与资金流：港股科技板块定价权由外资主导，近期被动资金的大规模系统性调仓导致指数剧烈冲击。尽管南向资金在寻找高性价比资产并持续买入，但体量尚不足以完全对冲外资流出。
- “掉队”主因：
- 外部冲击：字节跳动在 AI 视频生成（Seedance 2.0）及算法分发上的领先，严重挤压了指数成分股的盈利预期和市场份额。
- 内部竞争：权重股之间陷入“外卖大战”和“红包大战”等内卷消耗。
- 策略迁移：市场出现 HALO 交易策略，资金从轻资产的互联网平台转向具有物理底座、低淘汰率的硬核科技资产。
- 结构缺陷：指数高度依赖少数巨头，且缺乏能有效对冲头部下跌的第二梯队。
局限性/风险：
国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。