📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了当前全球宏观环境下的“再通胀”交易重启，重点探讨美国 CPI 与 PPI 同步走高对降息空间的挤压，以及新任美联储主席沃什在政策框架重塑、缩表与通胀控制方面面临的挑战。
核心观点：
- 再通胀压力增强：美国 CPI 与 PPI 同步上行，尤其是 PPI 涨幅明显，显示企业端成本压力累积，年内降息交易基础削弱。
- 美联储主席交接考验：新主席沃什倾向于货币主义传统，可能尝试“降息、缩表和放松监管”的组合框架，但面临通胀顽固与白宫政治压力的双重约束。
- 大类资产分化：短期内强美元、高利率环境压制非美资产；中期看，AI 生产率叙事若能验证，将为降息提供供给侧依据。
论据支撑：
- 通胀数据：美国 O 月 CPI 与 PPI 同比回升，能源价格是主要推手，通胀风险正从能源向更广泛的成本链条扩散。
- 地缘政治：美伊冲突导致原油价格上涨，霍尔木兹海峡通行受限增加风险溢价，强化输入型通胀。
- 政策逻辑：沃什可能采用截尾均值 PCE 等稳健指标，并倾向于在压降 MBS 的同时降低政策利率，以平衡融资压力与流动性收缩。
局限性/风险：
- 地缘因素持续扰动导致能源价格剧烈波动。
- 特朗普政策的不确定性及海外降息节奏低于市场预期。
- 国内政策落地效果传导不及预期。