招商电新重点板块汇报交流纪要

摘要： 本次会议由招商证券电新团队主持，重点汇报了 AI DC 电源（中压 UPS、SST）、BBU、测试电源、储能以及太空算力与电力设备出海等方向的最新研究观点。

行业主线：

1. AI DC 供电架构升级：中压 UPS 因效率高、占地小且能有效支撑电网而成为趋势；SST（固态变压器）被视为中长期高压直流供电的终极解决方案，预计未来空间可达千亿甚至万亿级。
2. 配套组件放量：BBU 在数据中心服务器端逐步走向标配，出货量有望迎来指数级增长；测试电源向系统级测试转型，单位价值量提升。
3. 新型发电技术：SOFC（固体氧化物燃料电池）凭借高效率（60%以上）和模块化部署特点，在数据中心分布式发电场景具有强竞争力。
4. 其他板块：欧洲天然气库存低位将驱动户储需求回升；太空算力与能源系统（如柔性太阳翼）具备稀缺性；电力设备高压出海仍有较大空间。

关键变化与分歧：

1. SST 产业化节奏：市场对 SST 量产时间存在 2027-2029 年的分歧，但目前领先公司已进入样机及送样测试阶段（2026 年为关键节点）。
2. SOFC 成本对比：目前 SOFC 发电成本比燃气发动机贵一倍以上，且堆栈需定期更换，但随着技术成熟和规模化，有望在成本上实现竞争。

受益方向与风险：

1. 受益方向：SST 产业链（阳光电源、四方股份、中国西电等）；BBU 环节（蔚蓝锂电）；电力设备出海（思源电控）；太空算力与能源（军达）；SOFC 供应链（三环集团、E联科技）。
2. 核心风险：SST 及 SOFC 产业化进度低于预期；海外电网建设及订单兑现速度波动；锂电产业链价格波动风险。