新和成公司基本面分析与主业周期调研纪要

摘要： 本次会议重点分析了新和成的经营现状与投资价值，认为公司主业（维生素和大氨酸）已处于历史周期底部，凭借显著的成本领先优势，目前估值具有较高配置价值。

核心观点/结论：
公司基本面已见底，预计2025年四季度至2026年一季度业绩触底。在主业周期底部情况下，公司底部利润约55亿元，对应当前市值PE仅约14倍，处于极低估值区间。

经营与财务要点：

1. 维生素板块：需求受下游养殖（尤其是生猪）利润驱动，供给格局集中。公司通过柠檬醛、方樟醇等核心中间体的一体化布局，实现比同行更低的成本。
2. 大氨酸板块：公司产能全球第三，成本处于全球曲线最左侧（比国内同行低4-5元/kg，海外低6-8元/kg）。该产品价格弹性极大，价格每上涨1万元/吨，对应利润弹性约46亿元。
3. 香精香料与新材料：香精香料业务稳健增长，通过拓品维持竞争力；新材料聚焦PPS、PPA及HDI/IPDI等高壁垒领域，利用氰化和光气化核心工艺构建技术护城河。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026年欧盟关税可能导致全球供给收紧，驱动大氨酸价格上行；天津基地解二腈及尼龙一体化项目投产。
2. 风险：下游养殖业恢复节奏不及预期，新材料项目产能爬坡缓慢。