📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告认为中国经济正处于从地产驱动向生产力提升驱动转换的“后地产”新周期。地产去杠杆的剧烈调整期已过，经济增长动能正转向以效率提升为基石的温和扩张，将带动人民币资产的重估。
核心观点：
- 效率指标筑底回升：全要素生产率（TFP）和增量资本产出率（ICOR）显示，中国整体边际投资效率已筑底回升，资本存量增长回归正常化，不再拖累潜在增长。
- 结构性重心转移：经济驱动力由地产投资转向高端制造和现代服务业，地产对GDP的拖累程度显著收窄，产业结构呈现“轻地产、重新经济”特征。
- 资产负债表修复：居民部门资产配置由地产向金融资产转移，净现金水平回升至近20年高点，就业市场在新经济引领下初现积极信号。
- AI 革命提供新动能：依托大规模理工科人才（工程师红利）、电力成本优势、完整硬件供应链以及高数字化渗透率场景，AI将显著提升生产力并推动新周期扩张。
论据支撑：
- 宏观数据： TFP 增速预计 2025-2026 年回升至 2.7%-2.8%；地产相关产业对 GDP 的拖累从峰值边际修复。
- 金融资源：沪深 300 成分股中高端制造市值占比已升至 26.5%，超过银行板块，资本市场定价中心已向产业升级迁移。
- AI 落地：国产模型 Token 调用量与下载量快速增长，且在硬件基础设施成本上比美国具备显著竞争优势（约 58%）。
局限性/风险：
- 地缘冲突升级导致能源冲击超预期。
- 全球外需波动影响出口与制造业投资。
- “后地产”财政收支机制尚待进一步完善。