被虚构的“沃什冲击”——流动性笔记系列之十一

摘要： 本文分析了近期全球债市震荡的原因，认为市场将其归结为美联储主席提名人沃什的“沃什冲击”是错误的，实际主因是美、日 PPI 数据超预期以及地缘政治引发的油价上行。

核心观点：

1. 债市震荡并非源于“沃什冲击”：美债利率上行主线是“中东地缘不确定性-油价-通胀”，而非单一的人事提名。
2. 美联储政策展望：2026 年下半年降息仍是可选项。沃什对通胀的定义（偏好截尾均值，忽视一次性地缘冲击）可能是下半年降息的积极因素。
3. 货币政策误区：缩表不必然意味着流动性紧缩，且利率与资产负债表政策在决策上相对独立。

论据支撑：

1. 数据驱动：5 月中旬美国和日本 PPI 均大超预期，导致利率加速上行。
2. 地缘压力：霍尔木兹海峡封锁导致油价高位震荡，成为利率定价主线。
3. 政策空间：美联储当前政策利率（3.5%-3.75%）远高于欧日央行，理论上仍有 2 次降息空间。

局限性/风险：

1. 地缘政治冲突进一步升级导致油价失控。
2. 美国经济放缓幅度超预期。
3. 美国通胀韧性极强，导致美联储超预期转鹰。