铝业：中东供应冲击 vs 需求风险分析

摘要： 本报告深入分析了全球铝市场的供需基本面，重点探讨中东地区供应中断与全球经济疲软导致的需求风险之间的博弈，预测2026年全球铝市场将出现供应缺口。

行业主线：

1. 供应端受冲击：中东地区冲突导致部分电解铝厂非计划停产，预计2026年全球原铝供应将下降约1%。虽然印度尼西亚新产能持续投放，且中国在45mt产能上限附近有微幅超产可能，但不足以完全抵消中东供应缺口。
2. 需求端走弱：受欧洲经济疲软、亚洲去库存以及美国高铝价引发的替代效应（如包装领域）影响，2026年全球需求增长预期被下调至2%以下。

关键变化与分歧：

1. 供需失衡导致价格支撑：尽管短期内中国库存处于高位且需求指标低迷，但原铝供应的收缩将导致2026年出现约1.8mt的缺口，支撑中长期基准铝价走高。
2. 区域溢价分化：由于供应中断、关税及制裁影响，美国、欧洲及日本的铝溢价显著上升，且欧州 Billets 溢价在供应冲击下大幅增加。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好铝业基本面及低估值标的，推荐关注中国宏桥、中国铝业、Press Metal 及 South32；同时看好受益于高溢价支撑碎铝价差的下游企业（如 Constellium）。
2. 核心风险：全球经济增速进一步放缓导致需求严重破坏、中东供应恢复快于预期、或中国产能限制政策出现重大调整。