绿电直连政策解读与电力板块配置建议交流纪要

摘要： 本次会议由国金证券分析师主持，重点解读“绿电直连”政策实施细则、华润新能源 IPO 进展以及电力板块（火电、水电、煤炭）的配置逻辑与时机。

行业主线：

1. 绿电直连政策落地：多省份发布实施细则，核心共性为双向电量约束（新能源项目自发自用电量 $\ge 60%$，用电客户绿电占比 $\ge 30%$）及通过节省收费电费提升经济性。
2. “三电融合”趋势：电力公司角色由单纯的“能源底座”向“算力底座”转型，通过参股或控股数据中心实现业务延伸，推动电力商品化和市场化。

关键变化与分歧：

1. 存量负荷接入差异：广西、云南、内蒙等省份对存量工业及数据中心接入绿电直连较为积极，而部分省份则持谨慎态度或仅允许试点。
2. 火电业绩稳定性：一季度数据验证了在电价下行环境下，市场化交易仍能维持火电盈利水平的稳定，火电板块已进入合适的配置窗口期。

受益方向与风险：

1. 配置路径：建议关注时间线逻辑，当前重点配置火电，随后关注 6-7 月的水电，以及煤炭板块。
2. 核心风险：电价下行压力、煤价波动、绿电直连政策落地节奏低于预期。