宏观策略周论：市场新高后的波动逻辑与 AI 产业链展望

摘要： 本次会议讨论了全球市场在新高后的波动逻辑，重点分析了美债利率、地缘政治（伊朗局势）、AI 产业趋势以及 A 股市场的估值与情绪，并对国内金融数据及大宗商品供给风险进行了深度解读。

核心观点：

1. 全球市场波动：当前市场处于“熟悉剧本”，美债利率突破 4.5% 关键关口触发波动，叠加伊朗局势导致原油价格上涨，对科技股及黄金产生压制。
2. AI 产业趋势：认为目前 AI 尚未进入普遍性泡沫期（类比 2000 年泡沫的 98-99 年），长期趋势未破坏，但 7 月将是关键的业绩验证节点。
3. A 股市场判断：指数创新高但局部情绪过热（尤其是半导体、科创芯片），整体估值尚可接受。建议采用“传统行业 vs 新兴产业”二分法，传统行业企稳但缺乏弹性，AI 产业链有望走出独立行情。
4. 宏观与流动性：金融数据呈现“怪现象”，信贷需求偏弱且居民杠杆率下降，但 M2 增速回升，流动性主要由政府发债和强劲出口支撑，部分资金正通过私募、保险等渠道流入股市。

论据支撑：

1. 估值分析：沪深 300 股权风险溢价低于历史均值，股息率高于十年期国债，显示 A 股整体吸引力依然存在。
2. 产业逻辑：AI Agent 提升了商业模式闭环的可能性，且全球半导体销售增速创 40 年新高。
3. 风险传导：中东局势通过成品油供给冲击传导，可能导致硫酸等原材料断供，进而影响铜、镍等有色金属的供给。

局限性/风险：

1. 地缘政治风险：霍尔木兹海峡若进一步升级，将导致原油价格冲高，引发二次通胀风险。
2. 资本开支压力：预计 2027 年北美厂商资本开支可能追上净现金流，导致明年资本开支增速放缓。
3. 宏观环境：若全球出现高油价引发的衰退，将冲击中国出口及相关景气板块。