京东工业：工业品线上化快速增长，服务企业数字化采购转型

摘要： 本报告首次覆盖京东工业（7618.HK），给予“优于大市”评级。报告认为公司作为国内领先的工业品数字化采购服务平台，受益于工业品 MRO 线上化率的持续提升及央国企阳光采购的合规驱动，具备极强的增长潜力。

核心观点/结论：

1. 投资评级：首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价 20.4-21.9 港币，股价上升空间 26%-35%。
2. 增长动能：预计 2026-2028 年收入 CAGR 为 25%，经调归母净利润 CAGR 为 27%，增长速度显著高于国内外同行。
3. 核心竞争力：依托京东集团资源实现低成本获客，通过太璞数字化解决方案建立商品标准化壁垒，并采用轻资产平台模式快速起量。

经营与财务要点：

1. 市场地位：深耕大中型企业及央国企客户，通过提供合规、透明的一站式采购服务，成为央国企采购比价标杆。
2. 财务预测：预计 2026-2028 年收入分别为 298.67 / 372.46 / 463.47 亿元，经调归母净利润分别为 17.45 / 22.08 / 28.14 亿元，净利率稳步提升至 5.8%-6.1%。
3. 战略方向：正逐步向 BOM C 长尾品类延伸、布局自有品牌以提升毛利，并跟随中资企业出海抢占海外供应空白。

催化剂与风险：

1. 催化剂：BOM C 类物料渗透率提升、自有品牌收入占比增加、海外业务规模化突破。
2. 核心风险：宏观经济下行导致工业需求承压、对京东集团的依赖及关联交易风险、央国企采购政策变化、行业竞争加剧。