联讯仪器：国产光通信测试龙头，卡位 1.6T 升级红利

摘要： 联讯仪器深耕光模块及光器件测试设备，是全球唯二能完整提供 1.6T 光模块全套测试解决方案的供应商，成功打破海外垄断。受益于 AI 资本开支扩张、高速光模块速率迭代（800G/1.6T）以及国产替代进程加速，公司在通信测试和半导体测试领域均展现出强劲的增长动能。

核心观点/结论：
公司技术实力跻身全球第一梯队，其采样示波器、时钟恢复单元和误码分析仪关键指标均达 1.6T 测试要求。公司在国内光电子器件测试设备市场市占率第一，光通信测试市场份额仍有较大提升空间（目前 9.9%）。首次覆盖给予“增持”评级。

经营与财务要点：

1. 核心产品突破：推出了 65GHz 采样示波器、120GBaud 时钟恢复单元及 113.44GBaud 误码分析仪，全面适配 1.6T 高速光模块测试场景。
2. 业务双轮驱动：电子测量仪器与半导体测试设备合计营收占比约九成。2025 年营收达 11.9 亿元，归母净利润 1.7 亿元。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 23.8/37.9/52.6 亿元，归母净利润分别为 4.36/7.93/11.86 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 算力需求拉动 800G/1.6T 光模块量产节奏加快；下游光模块及光芯片厂商资本开支显著上行。
2. 风险：汇率波动风险；存货周转率较低；研发进展不及预期；客户集中度较高；AI 资本开支不及预期；限售股解禁风险。